原创《资本市场质量指数编制方法与其应用》
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摘 要：资本市场质量的衡量或评价,对于中国经济的高质量发展具有重要意义.资本市场质量包括有效性、流动性、波动性与盈利性等4个维度.利用2007 2016年中国A股上市公司的年度数据,分别编制有效性指数、流动性指数、波动性指数和盈利性指数反映资本市场质量及其变化.结果显示,4个发展质量指数都呈波浪型变化,不够稳定.
关键词：资本市场；发展质量；有效性指数；流动性指数；波动性指数；盈利性指数
中图分类号：F724.5
文献标识码：A
doi;10. 3969/j．issn. 1672-2272. 2018. 06. 041
引言
资本市场是经济发展的引擎,经济高质量发展要求不断提高资本市场的质量与效率.党的十九大指出,要认真落实服务实体经济、防范风险和深化改革三大战略任务,推进资本市场高质量发展.但如何反映或评价资本市场质量仍是摆在理论和实际工作者面前的一大课题.因此,本文提出了一种资本市场质量指数编制方法,试图通过资本市场质量指数对资本市场质量进行评价.
1 内涵及其评价指标
1.1 质量内涵
(1)有效性.尤金·法玛(1970)认为,如果有用的信息以不带任何偏见的方式全部在证券中得到反映,那么市场是有效率的.市场有效意味着：①投资者不能获得超常收益；②股票的非相关性意味着市场有效性；③证券充分地反映了其内在价值,证券与其内在价值的比率趋近于1.
(2)流动性.无论是学者、投资者还是监管者,都十分注重资本市场的流动性.在流动性强的市场中,股票交易比较活跃,交易量比较大,交易成本比较低,完成交易所需要的时间比较短,投资风险较小.
(3)波动性.Madhan (1992)认为,波动性即的变化.Glen (1994)认为,波动性是变化的频率.股票的大幅度波动不仅增加投资风险,而且会影响社会稳定.波动性小的市场,质量较高.
(4)盈利性.上市公司要有较强的财务实力,包括盈利能力；投资者要能够通过股票的买卖,以及上市公司的分红获得所期望的回报,从而形成稳定的投融资关系,促进资本市场健康发展.
1.2 资本市场发展质量评价指标
资本市场发展质量4个维度的评价指标及其计算方法,见表1.
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2 指数编制方法
分别编制每家公司的有效性指数、流动性指数、波动性指数和盈利性指数,再根据每家公司的市值进行加权平均,得到资本市场质量指数.
2.1 编制质量指数
2.1.1 有效性指数
每只股票效率指数(EIg)的计算公式如下：
┃C:\Users\bookan\Desktop\今日も楽しくてかゎぃぃよ.\983.jpg┃
在式(1)中,Vi,t表示第i只股票第t年的理论价值或内在价值；Pi,t表示每一只股票的市场.
2.1.2 流动性指数
按以下公式计算每家公司的流动性指数,即：
流动性指数一第T年流通股年换手率／第( T-l)年流通股年换手率×100%
2.1.3 波动性指数
按以下公式计算每家公司的波动性指数（估值指数）,即：
波动性指数（估值指数）一第T年市净率／第(T-l)年市净率×100%
2.1.4盈利性指数
按以下公式计算每家公司的波动性指数（估值指数）,即：
盈利性指数一第T年净资产收益率／第(T-l)年净资产收益率×100%
2.2 编制质量指数
以市场上每家上市公司的市值为权数进行加权平均,分别得到市场上所有公司的有效性指数、流动性指数、波动性指数与盈利性指数.
3 编制方法应用
3.1 样本选择与数据来源
选择上海证券交易所A股上市公司,不包括ST、PT公司及金融行业上市公司.样本时限为20072016年.所有原始数据来源于RESSTE数据库中上市公司的年度数据.如果一行数据中存在缺失值,则把该行数据全部删除,利用stata软件对所有连续变量进行1%的缩尾处理.
3.2 上海证券交易所质量指数
上海证券交易所以上年为基期的质量指数见表2,根据表2中的数据绘制图1.
┃C:\Users\bookan\Desktop\今日も楽しくてかゎぃぃよ.\984.jpg┃┃C:\Users\bookan\Desktop\今日も楽しくてかゎぃぃよ.\985.jpg┃
因此可以发现上海证券交易所质量指数及其变化趋势：①有效性指数.2012年、2013年、2015年的有效性指数接近于100%,市场效率较高；2008年、2010年、2011年、2016年的有效性指数都比100%小很多,股票偏低,低于内在价值；2009年、2014年的有效性指数都比100%大很多,股票偏高,高于内在价值；②流动性指数.2008年、2010 2013年,以及2016年的流动性指数都小于100%,与前一年比较,这些年份的流动性呈下降趋势.2009年、2013 2015年的流动性指数都大于100%,与前一年比较,这些年份的流动性呈上升趋势；③波动性指数（估值指数）.2008年、2010-2012年、2016年的波动性指数（估值指数）都小于100%,与前一年比较,这些年份的波动性（估值水平）呈下降趋势.2009年、2013 2015年的波动性指数都大于100%,与前一年比较,这些年份的波动性（估值水平）呈上升趋势；④盈利性指数.2008 2009年、2012年、2015 2016年的盈利性指数都小于100%,与前一年比较,这些年份的盈利能力呈下降趋势.20102011年、2013 2014年的盈利性指数都大于100%,与前一年比较,这些年份的盈利能力呈上升趋势.
4 结论
用有效性、流动性、波动性和盈利性等4个维度衡量资本市场发展质量.利用2007 2016年上海证券交易所A股上市公司的年度数据,分别编制有效性指数、流动性指数、波动性指数和盈利性指数.结果发现,4个发展质量指数都呈波浪型变化,不够稳定.
参考文献
1 E. FAMA. Efficient Capital Markets;A Review of Theoryand Empirical Work[J]. The Journal of Finance, 1970, 25(2)：383-417．
2 LAWRENCE E.HARRIS. Estimation of Stock Price Variances and Serial Convariances from Discrete Observations[J]. Journal of Financial and Quantitative Analyses ,19 90 ,25(3)：291-306．
3 ANANTH MADHAN. Trading Mechanis in Securities[J]. Journal of Finance,19 92 ,47 (2): 607-641.
4 J. GLEN. An Introduction to the Microstructure of EmergingMarkets[M]. Social Science Electronic Publishing,1994.
资本市场论文参考资料：
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