原创《这是中国压低利率的机会》
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在阐释观点之前,需要先说明一个道理：理论上说,在开放条件下,货币紧缩和本币升值（或货币宽松和本币贬值）是一枚硬币的两面,说的是同一个概念,同一回事！所以,对开放度较高的发达经济体而言,只有货币政策,没有汇率政策,同时也没有对内贬值、对外升值（或对内升值、对外贬值）一说.但是,在发展中国家则不然,由于其开放度有限,内外货币政策有所区别,往往会有“隐性汇率政策”.也正因如此,美国经常会挥舞汇率大棒,把一些国家列为“汇率操纵国”.
明白上述道理之后,我们需要指出：中国资本项目可兑换已经取得了非常瞩目的改革成绩.国家外汇管理局官员曾在2016 年初表示,资本项目40 个子项目中,不可兑换的子项目仅剩非居民境内发行股票、货币市场工具和衍生品业务等3 项.所以,“单独的汇率政策”已经不合时宜,而汇率控制一般需要转向“单一的货币政策控制或利率控制”.
实际上,人民币升值的过程,往往伴随着国内利率的不断走高.最近一轮人民币大幅升值同样伴随着利率不断走高,尽管没有存贷款基准利率的变动,但货币市场利率shibor 从3% 附近一路攀升至4.75% 附近,相当于7 次加息.
现在,美国总统及其内阁成员亲自上阵,直截了当地宣称“美元贬值的合理性和正确性”,从而导致美元指数超预期大幅下跌.也就是说,中国无须提高利率也会导致人民币升值,而且幅度有可能很大.1 月25 日,人民币兑美元一天居然升值700个基点.我们不得不承认,人民币过度升值和利率抬高都意味着对中国实体经济的伤害.有人不同意这样的看法,但如果我们看看美国肆意压低币值,而欧洲为什么如此反感美国刻意贬值美元并迫使欧元升值,道理也就显而易见了.
那怎么办？我们认为,这恰恰给了中国一个极好的压低利率的机会.第一,压低利率是国内政策,不是汇率政策,但效果是：减轻人民币升值的压力.第二,为国内经济松绑,给实体经济发展以喘息的机会.第三,为未来人民币提升竞争力留出利率上升空间.
有人不同意降低利率,认为那样不利于“三去一降一补”,这是偏激的认识.中国要“去杠杆”必须让实体经济有机会创造更多的财富,让股权融资占据主导地位；要“去产能、去库存”就必须有更多的资本流向新兴产业,使新兴产业有更高、更快的发展,供给侧结构才有可能获得转变；“降成本”就更不用说了,压低利率直接降低企业融资成本,从而增加企业利润,推动股权融资；“补短板”更不在话下,压低利率直接刺激企业利润上升,加大政府税源,这才使“补短板”获得根本保障.
所以,我们为什么不在美国政府直接干预,刻意压低美元币值的时候,压低利率？过去,我们为了平衡中美经贸关系而拉高利率,推动人民币升值,显得略有被动.但现在,当美国政府出面直接干预汇率的时候,我们为什么不能借此之机,变被动为主动？如果我们现在不压低利率,那将来如果美联储加息,我们是不是需要被动地再度拉高利率？如果是,那我们中国的实体经济还如何承受？希望央行能够把握时机.
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