原创《结构牛格局才刚刚迎来掌声》
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■本刊记者 李壮
编者按：2018年的中国经济和中国股市即将发生怎样的新变化、新趋势？《红周刊》为此特推出《2018,A股在期待》系列,邀请学界、投资界知名人士给出独家观点.我们期待,拥抱思想,扬帆市场.
本期《红周刊》之《2018,A股在期待》栏目专访了扬韬,他指出市场的结构分化格局将会加强,蓝筹股的向上趋势还在继续.他建议投资者必须踏实地做好研究,用价值投资选股,行为分析择时.
在11月23日上证指数大跌2.29%的当天,扬韬在自己的微博上发起了一项小调查,来测量市场“信心指数”.在2589个中,认同大盘股继续领衔市场的占33.1%,认为小盘股将会登场的占10.2%,认为市场开始向下调整的占24.2%,认为股市调整即将全面走牛的占15.3%,没有判断的占17.1%.虽然设了5个问题,可他心里设定的核心只有一个问题,即市场结构牛行情是在大盘股还是在小盘股,而调查的结果刚好印证了他的想法——大盘股的势头依然.
这就是扬韬,典型的职业投资者.而他自称,自己只是在市场中打拼了20多年并存活了下来.这20年来看过的太多、经历的也太多、趟了很多坑、也有很多斩获.
当然,关于扬韬最多的新闻还是源于2012年的一次“赌约”.当时,他和价值投资者、否极泰基金经理董宝珍打赌,5年内贵州茅台市值将跌破1500亿（当时茅台股价在200元之上,市值高于2000亿元）,甚至会跌到1000亿.董宝珍回应,如果市值跌破1500亿,他裸奔30分钟.结果只用了一年时间,茅台市值破了1500亿元,董宝珍如期践诺.这一事件影响极广,扬韬赢了.但当今天茅台市值横亘在7700亿元上方时,稳持茅台几年的董宝珍获利颇丰,于是市场再度翻出以上事件,指扬韬“赢了赌局失却了掌声”,而董宝珍“输了赌局赢得了掌声”.
被认为是茅台“看空者”的扬韬,恰恰是被误会最深的人.他觉得茅台在当时的时点必然跌下去,而今天的茅台——即使股价站在600元上方依然看多.“200元时看空,没有错.600元时看多,也没有错.只要逻辑是正确的,就可以做这样的判断.投资不能死守着一个观点.时间变了,条件变了,逻辑变了,投资的策略就应该变.我从来不是死多头,也不是死空头,我做的是赚钱的事情,不是死守什么成规.能赚钱,就做,这是职业投资者.”对于茅台,他认为以10年的长度来看,市值可上10万亿.当然这在许多人看来,这种说法几近疯狂.“只要逻辑正确,市场也不会差到哪里去.”
未来的市场可能会仙股遍地
《红周刊》：在11月23日,您做了一次微博调查,看好大盘股的依然是占多数.您是怎么看从那一天开始的调整的？
扬韬：做这个调查,我就是想看看市场认可什么.如果这个调查放在2016年,可能很多人会认为小盘股是主力军,大盘股不行.但从这次调查的结果看,投资者们普遍认为的是小盘股不行,大盘股会继续导演行情.
这是好现象.越来越多的人开始认可大盘股的价值,加入到它的投资行列里来.单就中短期而言——到春节之前这段时间,有些小盘股也可能会涨得好一些,因为有些比较优质的个股跌得太多了.
《红周刊》：今年的市场是一九分化、结构牛,您也曾在今年2月提出在“刘士余时代”A股可能开启长达5年以上的牛市.您怎么看这场结构牛的投资风向？
扬韬：在刘士余入主证监会后,市场风向吹向了价值投资.查阅资料可知,今年的重组事件比去年少很多,而且定增数量也明显下降.2015年和2016年定向增发实际募集资金规模都在1万多亿以上,分别达到了1.37万亿和1.55万亿元,今年截至12月8日,A股市场重组实际募集资金规模为8758亿元,即使加上年内过户的341亿元交易额,总计也仅为9000亿元,是去年的58%左右,下滑得非常明显.这都是打击炒壳、炒题材和炒概念的成果,相应的,业绩、基本面优秀的蓝筹公司成为市场成长的主推动力.
今年IPO发行审核效率提高,保持了每周10家左右的速度.临近年底,我们看到IPO发行速度有些下降,每周5家左右.因为IPO发行降速,市场有些声音就觉得市场要回到小盘股上、新股上,但实际上政策导向还是倾向于蓝筹股的.
现在大多数好的蓝筹股筹码主要在机构手里,散户拿的并不多.虽然有些股票短期内看有点高了,但从中长期来看,市场给出的估值并不高.
《红周刊》：您刚刚提到一些小盘股还是有机会的.
扬韬：对,但更多是短期机会,小盘股更多在于精选好股票.发达市场的历史显示,小股票虽然涨幅大,但真正涨幅大的是生存下来并变成大公司的股票——很多小股票最后是“死掉”的.精选小股票非常考验投资者的研究实力.
《红周刊》：市场生态在逐渐改变,A股市场未来会不会出现香港市场仙股遍地的情况？
扬韬：概率很大的.有人希望证监会继续搞重组,把一些小股票、垃圾股搞上来,但这是走回头路,监管层不会这么做.这种做法不利于好的市场理念的形成.
只要当前的市场格局继续,很多小股票将来就会跌到1、2元还没人要.从A股历史上几次大的底部来看,壳资源的价值绝大多数都是5亿左右,这还是基于可以重组或定增的基础上给出的.当把定增和重组的路堵死,这些壳就会被打到2、3亿元,可能还无人问津.
价值投资选股
《红周刊》：A股的新风向让价值投资得到空前的响应,您对公司基本面的研究很深,您又是怎么用价值投资理念指导投资的呢？
扬韬：我一贯的方法是价值投资选股,行为分析选时.首先是用价值投资分析确定标的是低估的,但并不是发现低估的公司后就买入,因为资金不一定会关注.那么时点应是该股在不断地涨的过程中.
《红周刊》：那您什么时候卖出股票呢？
扬韬：还是要分析基本面,如果公司的价值出现高估,出现严重的泡沫,就卖掉.如果没有严重高估,出现基本面的变化导致公司的估值发生变化也要卖出.
不过,有很多投资者在买进和卖出的关系上处理不好.但交易目的是赚取合理收益,当发现可能出现较大损失时,要敢于卖出.比如贵州茅台,200元的时候是高估的,你的目标是100元,那么即使有浮亏也要出来.100元以后再重新做,这会使自己的资产稳步增长.
《红周刊》：看来您是个交易性的价值投资者.我们顺便聊聊茅台,最近茅台是非很多,市场分歧也比较大.茅台的市盈率是否出现了高估的情况？
扬韬：PE、PB这些指标来自技术分析,把这些指标神话,就落入了技术分析的俗套.这种技术教条地使用,是分析不出一只股票有没有泡沫、有没有价值的.
《红周刊》：您是用什么方法来判断茅台的价值的？
扬韬：主要是用市场认可的估值（非公司PE一项）水平,超出这个水平很多的情况下才会有泡沫.2014年我在9元左右持有金丰投资（后改名“绿地控股”）,后来涨到30多元再到40多元,我是2015年股灾前,40多元（前复权最高股价42.53元,编者注）卖出的.
当时是绿地控股要借壳金丰投资,绿地当时房地产销售额比肩万科,而万科市值2000亿元,金丰按照重组后的市值不到1000亿元.所以,10元以下持有是安全的.方案获批股价到了40元以上且市值超过万科后卖出,不到半年,利润三倍多.
因此单纯地看一家公司的PE,不管是静态的还是动态的,都是不对的.
《红周刊》：那么茅台呢？
扬韬：关于茅台,2012年8-9月,茅台股价在200元之上.其后,茅台持续阴跌长达一年半的时间,股价跌幅达到50%,紧接着又跌了半年,跌幅逾30%.投资,就要择时进,择时出.好公司不等于好股票；好股票不等于随时都能买进和持有.100元买进茅台,不意味着到了600元就有泡沫.
未来10年茅台估值能上10万亿元.我是这么计算的,如果给茅台25倍市盈率估值,只需要每年有4000亿元净利润,就可以有10万亿元的市值.而4000亿元的利润,只需要未来每瓶酒赚2500元就行了.那意味着茅台酒的出厂价只需要达到3000元多一点就可以实现这个目标.茅台819元的出厂价5年不变,考虑通胀因素,实际是降价了,未来还会这样吗？10年的通胀情况会怎样？如果计算通胀因素,茅台3000元出厂价还贵吗？看看今天的日本清酒,好一点的清酒哪一款不要上万日元？贵的甚至要三四万日元.日元今天计价的标准,不就是人民币二三十年后的样子么？既然这样,一瓶茅台卖1万元人民币有什么不可以？每瓶酒出厂价8000元又有什么意外呢？
《红周刊》：您这个分析角度到很新颖.
扬韬：所以有时候和投资者接触,我都会说做好研究是第一位的.研究是做好投资的根本基础,研究占我自己全部投资精力的80%以上.基本面分析、财务分析等选股；买和卖选时,可能后者更难,很多人是做不了的.还有20%的经历用在决策上,就是决定怎么买卖,买和卖的比例——这也不简单.
散户市场格局或长期存在
《红周刊》：我们注意到市场对外开放的形势越来越明朗,很多人认为这也是A股蓝筹会继续走牛的一个重要原因.您怎么看这个趋势？
扬韬：让外资买我们的股票是好事,未来中国的GDP会超过美国,金融实力也会是世界最强,中国股市的市值也会变成世界最大的.目前,外资在中国市场的份额很小,将来也许会有10万亿元以上的二级市场的股票被外资持有,目前只是刚刚开始.
《红周刊》：明年6月,A股会正式纳入MSCI指数,会带来哪些明显改变？
扬韬：A股纳入MSCI指数后,很多主动型的基金会来买,市场规模会很大,最终引导我们股市投资国际化——那是惟一正确的道路.股市投资从来不存在内外之别,外资的投资思想会引领我们的投资思想.另外,市场对基本面,对业绩的偏好会越来越强.
《红周刊》：就投资者而言,是否因机构的增多而会改变风格,甚至有些散户将被动淘汰出市场？
扬韬：因为散户各方面的水平差一些,淘汰小散户大约是个历史性的趋势.只不过我们有一个特殊的情况,就是我们的投资者数量非欧美国家可比,因此水平不高的小散户会长期存在,水平比机构还高的中大户也会长期存在.这些中大户在国外也是被归为散户范围的.这样的话我们这个市场就会形成个人投资者和机构投资者并存,个人投资者的投资规模远超其他市场.所以,投资者教育的工作还是任重道远的.
看多茅台为代表的大消费
《红周刊》：再说说这轮市场的调整.
扬韬：11月中下旬以来的调整,是因为很多资金的撤出.一方面是有些股票涨了很多了,卖方获利了结；另一方面新股发行减少,而且打新收益持续降低,很多持仓市值股票被卖掉.很可能在今年12月到明年2、3月份新股发行数量会更小.这对长线投资者来说,是个很好地买入机会.目前市场好的股票,是那些调整比较充分的股票,比如钢铁、水泥、煤炭和化工等,板块轮动的情况还会继续下去.
《红周刊》：这轮调整的幅度和长度会是怎样的？
扬韬：上涨趋势中的调整,我认为中国股市的长期牛市早已经开始了.
《红周刊》：总结起来,结构牛和板块轮动会是2018年A股的主要特点？
扬韬：是这样.2018年A股结构分化的趋势会继续,市场重心还在大蓝筹.
《红周刊》：以10年为一个长度,您认同“近在嘴边”的股票就是好股票吗？
扬韬：完全是这样.有观点认为茅台的未来利好都已经明确,那么就变为了利空.这不对.欧洲人、美国人也喝烈酒,茅台还不是他们喜爱的产品.那么未来,茅台肯定会上外国人的餐桌.
我们还要看到随着“一带一路”的推进,沿线国家将会分享这个战略的红利,慢慢富裕起来,这些市场是巨大的,成长的时间可能会长达几十年.我们的消费产品一定会跟随进入这些市场,这时候我们怎么能看淡消费股呢？
《红周刊》：就是说消费股还有很好的前景？
扬韬：肯定.
《红周刊》：消费股以外呢？还有哪些板块值得投资者长期关注.
扬韬：还有科技股.很多人说我不懂科技股所以不炒科技股.我们的科技股比如腾讯、阿里、网易和百度等都很好,只是海外上市而已.360回来,市场给它3000亿的估值.如果回归得多了,市场可能就改变不炒科技股的观点了.
另外,新能源汽车、电池甚至原材料,以及环保和5G都有不错的前景.5G行情走5年是没有问题的,因为我们5G商业化远远提前了.2019年5G商用,2020年可能就大范围应用了.
《红周刊》：您对哪些行业或板块感到悲观？
扬韬：惟一不看好的是整天炒概念的、垃圾的、没有主业或主业不明确的,不好好做事情的公司.■
结构论文参考资料：
归纳上文:此文为一篇大学硕士与结构本科结构毕业论文开题报告范文和相关优秀学术职称论文参考文献资料，关于免费教你怎么写掌声和结构牛格局和迎来方面论文范文。
