原创《资产证券化在政府和社会资本合作模式中应用存在的问题和》
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陈海霖 漳州投资集团有限公司
摘 要：在政府与社会资本合作模式的运作过程中,资产证券化将是重要的推动力量,所以如何在政府与社会资本合作模式当中有效应用资产证券化已经成为广泛关注的问题.基于此,本文以政府与社会资本合作模式为研究视角,针对资产证券化在这一模式当中的应用展开分析讨论,从应用过程中的现实问题出发,结合我国发展实践提出解决问题的对策.期待为进一步提高政府与社会资本合作模式运作水平贡献绵薄之力.
关键词：资产证券化；政府与社会资本合作模式；融资
中图分类号：F830?文献识别码：A?文章编号： 1001-828X(2018)030-0110-02
前言
2016 年国家发改委和证监会联合发布《关于推进传统基础设施领域政府和社会资本合作项目 (PPP) 资产证券化的工作通知》 ,其中指出 PPP 项目资产证券化是推动 PPP 项目稳定健康发展的重要措施.可见,将资产证券化有效应用于政府与社会资本合作模式中势在必行.
一、政府与社会资本合作模式中应用资产证券化的主要问题
1. 政府与社会资本合作与 ABS 产品的设计匹配程度不高
就目前发展实际情况来看,现阶段金融市场中的 ABS 产品的存续期普遍比较短,而 PPP-ABS 产品存续期普遍比较长.在 2011年 9 月到 2016 年 11 月的发展当中,我国证监会所主管的基础设施收费权 ABS 当中,小于等于五年的占 65.1%,大于等于八年的占 4.3%,而期限大于十年的仅占 1.2%.结合国家财政部以及发改委的相关政策要求,政府与社会资本合作项目的运行期限应该是10-30 年.基于此,国内现有 ABS 产品的设计是无法全面满足政府与社会资本合作模式的需求的,主要就是没有办法全方位覆盖政府与社会资本合作项目的全生命周期.进入 2016 年之后,各证券交易所开始尝试时限较长的 ABS 产品设计,其中期限最长的就是在2016 年 10 月 27 日所发行云投 2016-2,其期限为 14 年；其次是在2016 年 1 月 22 日发行的云投 2016-1,这一产品的发行期限为 12年.但是,存续期越长,ABS 产品所面对的政策性风险、市场性风险也就越多、越大.目前,政府与社会资本合作项目的法律地位还不是很高,这在公共服务收费权或者运营权出现变动的情况下,将会对流的稳定性带来非常严重的影响.
ABS 产品在发行的过程中,发行的期限最终都会折算为票面的利率.如 2016 年 11 月 26 日,上海证券交易所多发行的四支 ABS产品 (16 云水 06、07、08、09),四款产品的发行总额大致是相同的,信用等级均为 AAA 级.四款 ABS 产品的存续期分别是 6 年、7 年、8 年和 9 年,然而票面利率却分别是 4.00、4.40、4.60、4.99.与此同时,通过对七个行业与 43 个项目的基础设施收费权 ABS 产品的统计分析可以清晰的发现,融资的期限降低一年,其融资成本就会降低 16 个基点.
2. 基础资产的标准化困难较大
在政府与社会资本合作模式当中有效应用资产证券化,基础资产的选择是一个非常关键的环节,如何去选择基础资产直接影响着后续的评级、增信、发行、定价、交易等活动.对于基础资产的界定标准是多个维度共同开展的,其中主要包括流、信托财产、发起主体等等.结合国家财政部发布的信息可知,现阶段政府与社会资本合作项目的类型是非常多元化的,如能源、交通、水利、市政等 19 个一级行业,而市政和交通分别又包括了 18 个和 12 个二级行业.与此同时,不同行业的不同类型的 PPP 项目的收益效果以及运营模式都存在着非常大的差别.从 2014 年开始,直到 2017 年为止,结合各区域政府所披露的政府与社会资本合作项目的回报率显示,某些项目的投资回报率已经超过了 20%,而有一些项目的投资回报率却不足 1%.那些正处于论证阶段的政府与社会资本合作项目,进入到运营阶段之后难以保证项目的优质性,呈现了连年亏损的态势.上述所提到的各类因素,都在不同程度上增加了基础资产标准化的难度,使得没有办法按照统一化的估值标准进行标准化处理,极大程度的阻碍了资产证券化在政府与社会资产合作模式当中的有效应用[1] .
3.PPP-ABS 产品流动性差,投资者面临风险比较大
政府与社会资本合作项目的规模普遍比较大,在其中伴有收益收益水平偏低的特点.同时,PPP 项目的流动性普遍比较差,受到多方面因素的与制约,与交易市场上其他类型的资产证券化产品相比较来看,不如债券、股权等融资方式具备的市场活力强.另外,沪深交易所所提供的利率可以高于项目发起主体的成本,但是与企业广泛应用的融资方式来比,成本还是比较低的.这些原因使得PPP 项目资产证券化好的开展过程中,与一般资产证券化产品相比较而言,吸引力相对匮乏.
政府与社会资本合作项目的收益权具有一定的风险性,投资主体在购买资产证券化产品之后,通常都需要在未来十年甚至是二十年的时间中才能收回投资的本金,并获得一定的收益,而在十年乃至二十年的发展时间中,项目往往需要面对一些系统性的风险和非系统的风险,所以投资主体在参与 PPP 模式资产证券化当中所面临的投资风险也是比较大的,这也是一个不容忽视的问题.
二、社会资产合作模式中有效应用资产证券化的对策
1. 政府与社会资本合作与 ABS 产品分段管理
第一,可以将社会资产合作项目的收益划分为多种期限,然后对其进行分段化的资产证券化.例如,对于收益比较稳定、运营时间比较长的项目,可以在首次发行当中发行 5 年期限的 ABS 产品；在 5 年期限结束之后,可以对项目进行重新评估与评级,对于那些符合要求的项目可以再次发行 ABS 产品,而对于那些不符合相关规定的项目应该阻止其继续发行或者再次发行 ABS 产品.第二,有效借鉴 16 云公投 01 和 16 云公投 01 等中长期限的 ABS 产品的运行经验.这两款产品的运行期限分别是 12 年和 14 年,其中16 云公投 02 在发行的过程中利用的是“安全垫”这一方法,从而发挥了流动性准备金的功能,16 云公投 01 有效利用了加速清偿的触发机制以及违约触发机制等创新方法使得投资者的利益得到了有效保障,有效减少了投资主体进行长期投资过程中所需要面对的风险.第三,从长远的角度来看,应该进一步建立健全配套政策,有效降低保险资金、社会保险基金等长期机构投资主体的门槛,使得中期以及长期 ABS 产品的市场美誉度以及流动性得到有效提升.
2. 基础资产标准化的分行业处理
在社会资产合作模式当中有效应用资产证券化就必须要实现对基础资产的标准化处理.结合前文所阐述的基础资产标准化处理过程中所遇到的现实问题,笔者认为在日后的实践中可以将政府与社会资本合作项目的底层资产以行业标准进行分类,同时还要结合不同行业、领域在以往的运作过程中所表现出来的收益情况,实施分年限测算项目存续期的流,引导项目的发起单位将资产配置的规划作为基础快速构建起基础资产池[3] .为了有效规避底层资产受到利用率过低或者经营效益比较差等相关因素的影响,进而使得投资主体的投资回报受到影响,政府监管部门应该重点对资产证券化的管理者如何有效稳定 ABS 产品的运行做出监督与管理,同时还要构建起论证机制,对发起主体的运行情况进行定期论证,从而使得基础资产标准化处理可以有效实施,进而为资产证券化在政府与社会资本合作当中应用奠定坚实的基础.
3. 进一步完善信息披露制度与担保机制
现阶段,在政府与社会资本合作模式当中运用资产证券化的发行以及交易成本普遍比较高,为了有效降低发行成本以及交易成本,推动 PPP-ABS 的顺利开展,笔者认为应该尽量减少相关产品的设计环节,采取行之有效的措施将资产证券化的链条进行缩减,有效防止低品质的资产通过层层包装与粉饰去掩盖真实存在的风险.就信息披露这一广泛关注的问题来看,政府与社会资本合作项目的主管部门应该也必须要进一步建立健全项目的招标投标管理机制、运营管理机制,同时还要逐步完善项目基本信息披露的管理制度.证券交易所应该结合现阶段的 ABS 信息披露规定,尽快颁布实施具有针对性的信息披露要求以及与其相对应的违规处罚制度.
在 PPP 项目中应用资产证券化需要降低投资者所面临的投资风险,所以就必须要深入完善资产证券化中的增信制度.这就需要通过内部增级及外部增级来降低投资者的投资风险,增强证券化产品的流动性.内部增级主要通过发行多层次债券来满足投资者的投资偏好,外部增级主要通过引入资信更好的第三方机构作为担保.
三、结语
综上所述,在政府与社会资本合作模式当中有效应用资产证券化是未来发展的大势所趋,尽管我国政府与社会资本合作模式已经运作了多年,在运行的过程中也努力探索资产证券化的有效应用,但是受到多方面因素的影响与制约,在具体应用的过程中依旧表现出系列问题,主要为社会资本合作与 ABS 产品的设计匹配程度不高、基础资产的标准化困难较大、部分社会资本合作项目的信息不够透明几个方面.这就需要在未来的发展中,应该有效实施社会资本合作与 ABS 产品分段管理和基础资产标准化的分行业处理,并且要进一步完善信息披露制度.
资产证券化论文参考资料：
括而言之,本文是一篇关于资产证券化和政府和资本方面的资产证券化论文题目、论文提纲、资产证券化论文开题报告、文献综述、参考文献的相关大学硕士和本科毕业论文。
