原创《国外绿色永续债券的发行与对我国》
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一、绿色债券及绿色永续债券的发行
随着气候变化和环境问题日益严重,为促进低碳经济和可持续发展,自2007年以来,绿色债券在金融危机尤其是2015年《巴黎协定》之后,经历了爆发式的增长.2017年前三季度绿色债券的发行总额已达到945亿美元,比2016年同期增长49%,已超越2016年全年的规模?譹?訛.其中2016年中国在境内外共发行2300亿元人民币的绿色债券,成为世界最大的绿色债券?譺?訛；2017年第三季度和前三季度中国的发行总额均居世界第一,如图1所示.
关于绿色债券的研究在国外和国内都已经较多,但在国家债务已经较高的情况和去杠杆的大环境之下,丹麦时间2017年11月16日,全球最大风力发电场经营商φrsted发行两只绿色债券,用于风能项目、生物转化、节能等绿色环保项目,其中一只募资5亿欧元、固定票面利率2.25%的混合债券,到期日为3017年,因为丹麦有规定,发行债券必须有固定期限,所以此混合债券实质上是一种绿色永续债券.而这只永续债券超额认购率为5倍,相比另一只2029年到期的绿色债券的超额认购率仅有2.3倍.可见,市场对绿色永续债券的信心远高于普通的绿色债券.
二、绿色永续债券的优势
相比于普通的绿色债券,绿色永续债券有着更多的优势：
第一,为绿色企业获得周期更长的融资,降低债券到期带来的资金存量波动,提高绿色项目资金流的稳定性.众所周知,为了应对气候变化和经济发展带来的污染问题,各国政府和绿色企业需要大量并持续的资金来改善环境.发行永续债券以用于绿色项目,可以提高项目资金流的稳定性,有利于绿色项目的顺利开展实施.
第二,对社会上的资本及闲散资金更有吸引力.从丹麦?rsted发行两只债券的超额认购率就可以看出永续债券或者说超长期债券的吸引力.现实中的一种金融现象可以证实资本过剩和产能过剩的严重问题,这就是全球超长期债券发行量的激增.从政府到企业,超长期债券乃至永续债券逐渐增多,由于期限超长甚至不用赎回,这些债券票面利率较高,对投资者有吸引力,因此绿色企业对超长期债券很可能不需要兑付相应的借款渠道,而这也确保了他们有一个持久的廉价融资来源.
第三,降低绿色企业不断发行绿色债券的融资成本.绿色债券发行,会有相应的费用如企业或项目评估费用、债券发行费用等,绿色债券的频繁发行会推高其融资成本,融资成本的推高,会导致利润率下降,降低社会资本流入绿色领域的意愿.
第四,绿色永续债券列入权益而非债务,因此在融资的同时,不仅不会提高企业资产负债率,还可以降低企业杠杆率,同时还可改善资本积累率等指标.当前,在去杠杆的宏观经济背景下,地方政府债务及企业债务均偏高,过多的基础设施投资使这一趋势可减缓而不能短时间内减少,这对负债较高绿色企业来说,有雪中送炭的作用.相反,对于更注重净资产收益率的绿色企业,则发行的必要性不大.
第五,绿色永久债券的发行人一般拥有赎回权.如果再融资成本较低,则发行人有较强的动力执行赎回权,可以增加企业融资选择渠道,提高灵活性.
当然,绿色永久债券也有其劣势,如会降低绿色企业的净资产收益率,对企业的财务状况要求更高,所担负应付利息较高,对绿色项目的收益率有相应要求,不然易出现财务周转问题.
三、我国绿色债券的发行现状
(一)起步较晚,发展迅速,目前发行总量已位居世界第一
与欧美发达国家相比,中国的绿色债券市场起步晚,却来势浩荡.在CBI8月12日发布的气候债券年度报告（中文版）《债券与气候变化：市场现状报告2016》显示：中国以2460亿美元的发行存量成为气候相关债券的最大发行国,占全球总量的36%.人民币也成为最主要的气候相关债券的发行单位.2017年第三季度和前三季度中国绿色债券的发行总额均居世界第一.
(二)政策有待完善,投资者对绿色经济的理念还需加强
政策待完善方面包括：制度性框架存在矛盾,相关认证评估系统的标准需要统一,绿色信息披露制度有部分缺失,绿色金融的法律法规及业务规章不够成熟.除了配套政策制度有待完善外,由于绿色债券相比传统债券的收益率要低,如果中国投资者对绿色债券的投资理念和绿色责任意识不跟上的话,将制约绿色债券市场的进一步发展.
(三)中国绿债发行市场的主要发行人是银行
就中国的绿色债券市场而言,按不同的发行主体,及其对应的不同监管机构、不同政策,主要有绿色金融债、绿色公司债两类.由央行监管,照央行发布的《绿色债券支持项目目录》执行,以金融机构作为发行主体,所发行的在国内银行间债券市场进行交易的是绿色金融债,是目前国内发行体量最大的绿色债券品种.而由证监会审批,在交易所进行交易的绿色公司债则占比较少.数量更少的是由发改委监管,可同时在银行间债券市场和交易所进行交易的绿色企业债.
四、绿色永久债券发行对我国相关行业的启示
由于经济的快速发展以及对环境方面的忽视,环境污染问题已在全国范围内造成了很大的不良影响,随着十九大对环境问题的重视,目前我国在节能减排及绿色行业已初步取得成效,但经济的绿色健康发展,还任重道远,并且会始终贯穿在社会经济发展的各个方面.由于我国对绿色产业的庞大需求,绿色债券及绿色永久债券对我国相关行业的发展有很大的促进作用,由于绿色永久债券相比普通绿色债券有诸多优势,国外绿色永久债券的发行以及我国目前在绿色债券方面发行的现状及问题,可总结出如下借鉴意见：
（一）建立统一的绿色认证制度,完善信息披露制度,协调绿色项目的监管
此举是绿色产业发展的基石,不仅可以规范绿色债券市场,为绿色永续债券的发行铺平道路,还可以提高投资者对绿色永续债券的投资热情.多重标准的将对绿色永续债券的发行及赎回流通造成相应的困难.构建统一的监管认证标准,将对绿色经济的发展起到良好的基础作用,“工欲善其事,必先利其器”.完善的信息披露制度,包括发行企业及项目的财务状况、绿色认证,以及后续的企业状况及项目运行状况；同时,明确发行人的环境法律责任,强化发行人的环境风险管理意识.
(二)出台相应激励政策,提升绿色永续债券吸引力
我国应出台激励政策,提升绿色债券的发行吸引力,推动发行主体多元化.以绿色永久债券的发行加大对绿色产业的支持,降低其融资成本.国家可鼓励地方政府通过债券贴息、设立专项基金等渠道扶持绿色永续债券的发行,对绿色永续债券项目发行实施差别化利率,以保障绿色债券的发行规模和收益.
(三)积极推广绿色投资理念,提高投资者的绿色发展意识
我国承诺,在2030年,二氧化碳排放量要比2005年下降60%-65%,在此条件下,我国对绿色融资需求将是非常巨大的,近两年绿色债券的发行量也说明这一问题,因此积极推广绿色投资理念、扩大绿色投资群体范围,一方面可以使投资者收益群体扩大,更好地发行绿色永续债券,另一方面也可以促进我国积极实现低碳排放目标.
(四)扩大绿色债券及绿色永续债券的投资主体范围
不应单纯地鼓励银行作为发行人发行绿色债券,而应鼓励绿色企业,通过证监会和国资委在交易所及银行家债券市场同时发行流通绿色债券,扩大其影响力和流动性,为绿色永续债券的发行打下基础,构建健康、多元化的投资者结构.另外,还可以在银行间债券市场引进人民币合格境外机构投资者,扩大“投资者池”,发挥其投资示范效应.
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