原创《从财务报表中动态分析股票内在价值》
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在日常的生活中,我们购买一件商品会对其有一个基本的判断,这件商品是贵了还是便宜了,所以我们本能的会衡量“价值”和“”间的联系,将其综合起来判断,价值是商品的内在属性,是从长期来看合理的；是交易双方在一次交易中都认可价值的外在反映.一般来说,当一件商品的本身高于其实际价值时,我们就会感觉贵了；相反,当商品的远低于其实际价值的时候,我们通常会感觉便宜.类似的,在股票交易过程中,我们也需要对股票的内在价值及进行综合比较,到底是买贵了还是便宜了.对于一般投资者来说,针对相应企业的财务报表分析的目的是用来解决非常实际的问题：我们应该购买何种股票？针对特定股票,在特定时间下,我们应该是买入还是卖出或者继续持有？针对股票操作来说,投资是根据各方面数据综合评估判断分析本金安全和实现满意回报的操作,如若不符合上述操作标准的话就是我们所说的投机.综上所述,我们为了达到投资的目的,分析股票价值和就显得尤为重要.
在有的时候等于价值,但是大多数情况下是偏离其实际价值的.我们日常股票不是精心核算的结果,而是整个市场中所有参与者之间相弈的总体结果,所以说股票大多数情形下都是脱离实际价值的.从我们投资者的角度来说,我们需要通过合理的手段预测未来的流,从而来判断目前股票的是否处于一个合理的位置.保守的投资者会谨慎地进行预测,以免在当前不合理的中进行操作；相对来说激进的投资者善于从企业基本面进行论证分析中发现被错误估价的相关股票,并期望从中获得收益.
为了使股票估值相对来说合理,我们可以通过对历史中已经产生的结果进行分析,再加上对相应企业及其所处行业的性质的分析来对未来的股票作出预测.对于我们来说,历史证据的论证加上对企业未来发展的判断,已经构成了股票价值投资的基础.股票的估值对于我们来说严格意义上更像是一门艺术,而不是传统的科学,其内在价值非常难以把握,主要由于我们掌握的数据不够或者不够准确,其次是很多不确定因素,最后来说是交易市场当中参与者的非理性行为.
日常我们常见的股票估值方法主要有市盈率、市净率、市销率及市盈增长比率,这些估值方法相对比较简单和静态,不能动态地去反映股票价值的趋势,我们称之为相对估值法,这些指标运用简单、比较容易理解；主观因素少,可以客观反映市场情况；也可以及时反映出资本市场中投资者对公司预期的转变.所以通常情况下,相对估值法得出的结果可以对即将上市的企业首次公开发行和已经上市的企业增发的确定提供一个良好的参考.但是相对估值法也有非常大的局限性,首先对于可比公司的选择,我们只能选择在行业、主营业务、盈利能力、公司规模、市场环境及资本结构等方面具有类似特征的可比公司,但是目标公司和可比公司之间肯定或多或少存在差异；其次,我们即便找到了可类比的公司,但是也依然无法解决公司的价值是否合理的问题,相对估值法因为受到可比公司的因素影响较大,在市场整体环境低迷或者高涨的时候可能会面临着整体被低估或者高估的情况出现.所以对于一家公司来说其绝对价值到底是多少？针对这样的疑问,我们需要绝对估值法来解决这些最终问题.所以在股票估值及投资实践过程中,我们可以用相对估值法来选择一些相对低廉的投资标的,但是我们可以用绝对估值法来解决股票是否值得投资,以及应该使用多高的成本价来进行投资操作的问题.
股票的绝对估值法是通过研究目标公司相关的财务数据来估算其内在价值的方式,我们日常投资操作中,绝对估值法通常分为股利贴现模型和自由流贴现模型.这种方法认为股票内在价值来源于未来流入的流,将对应的流一一以一定的折现率进行折现到当前,再逐一进行加总的最终价值.股票价值决定于未来可以给股东带来多少流,对绝对估值法来说自由流贴现模型更加直观的阐述了股票估值的过程.
自由流方法进行企业价值评估是一种新的概念、方法和思想,简单来说指的是企业产生的可以满足在投资需求之后剩余的流量.这部分的流量是在不影响企业可持续发展的前提下,可以提供给企业资本供应者最大的额.对于公司来说,自由流指的是可以向公司所有者提供的流总和.企业满足了营业和再投资需求支出后,能自由支配的.比如公司获得营业收入以后,必须先偿还债务、支付工资、交税、新建厂房、购买设备等,剩余的才能供管理层自由支配.自由流之所以重要,是因为根源上来自盈利,且理论上可以全部发放给股权投资者,所以也有人称之为“潜在红利”.
公司价值等于 金融资产账面价值+ 长期股权投资价值+ 经营资产自由流现值.我们在这里有两个假定,一是企业永续经营；二是企业进入稳定成熟期.
基本流程是对公司的金融资产、长期股权投资和经营资产价值进行估算.可见这种估值最适用于稳定经营、进入成熟期的企业.对于周期性企业或尚未盈利的新行业企业较难适用.
对金融资产来说,可以采用公允价值或者摊余成本进行计算,大多数时候可以参照财报中的金额来作为金融资产的价值；对于长期股权投资来说,在现有的会计准则下面,合并财报中的长期股权投资包括联营企业及合营企业的股权投资,并运用权益法进行相应地计算,一般情况下我们可以根据财报中的数据分析出长期股权投资收益率,对其价值做一个大致的估算；对于经营资产来说,通常其数额比较大,其主要的目的就是通过日常的经营活动获得未来的流入,经营资产的价值估算是股票估值的核心,我们将经营资产自由流定义为基于日常经营活动所产生的具有可持续性的流.
所以对于自由流贴现模型来说,我们所要做的最重要的工作就是预测未来的经营资产自由流,这就需要我们对企业的历史财务数据进行相应地统计和分析,可以对以前投资活动的内含报酬率、筹资活动的资本成本率、资本期限、资本结构、毛利及毛利率、费用率、经营利润增长程度、销售商品提供劳务收到的,并且进一步可以综合企业所处的行业分析、企业战略方向及未来业务的可持续发展分析来综合预测判断未来的自由流水平,判断公司未来的发展动向,从而进一步估算以及判断股票未来的内在价值,从而指导我们进行股票投资.当然这种方法也有一定局限,我们需要基于历史数据预测未来流,具有相当程度的不确定性.折现率也受多个因素的影响,也只是对未来的预测.总之,这些参数的微小调整都可能导致最终估值结果的重大变化.正因如此,我们完全无需过于迷信估值所得出的精确数字,而只需将估值模型作为掂量股价大致是否合理的手段.
这些局限性无法掩盖自由流估值的优势.因为它指出了一家具有宽广护城河的企业内在价值的三个特征：自由,持续经营,业绩稳定增长.顾名思义,我们首先考量企业运营是否创造了自由流.不仅要求经营活动收获,而不是欠款.更要入的能够覆盖企业维持经营,占据市场优势,甚至进一步发展扩张的投入.从流角度考量,自由流估值始于经营性流净额.以具有良好流的国酒茅台为例,经营活动的流净额基本每年都高于归母净利润,且两者增长协调同步.其次,需要考量企业是否具有坚韧的生命力,能够经受残酷的商业竞争和经济周期,从而避免业绩昙花一现的企业.未来持续稳定的业绩,需要广阔的市场需求和不可替代的竞争优势保障.美股和A 股历史上最盈利的行业都是与日常生活密切相关的消费和医疗行业.这些行业内部,护城河宽广的企业又能脱颖而出成为领袖,例如可口可乐,国酒茅台.如果通过产品升级和拓展市场,企业不仅持久经营,更能促进业绩继续增长,自然更是锦上添花.保守的情况,即使企业增长有限,只要能不断的回馈自由流,也是值得考虑的安全投资.持续经营这个特征的还有一个微妙的潜台词.我们投资的年限应当为一个较长的企业经营时间,而不是投机所在意的短期波动.因为市场情绪的,可能导致股价严重甚至是长期地偏离内在价值.如果我们在市场先生错误报出低价的时候买入,可能需要耐心长期等待,才能守得股价回归价值.等待期间,我们希望企业的价值至少不会减少,最好能够通过持续经营而增值.
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