原创《债市信用拉响警报》
本文是信用有关论文范例与拉响警报和债市和信用相关硕士论文开题报告范文。
文/《中国民商》记者 姜懿翀
最近以来,一向平静的债市可谓是风起云涌.
一方面,国海证券“萝卜章”事件、侨兴债“真假保函”案件引爆市场信用危机,将长期游走在灰色地带的债券代持风险,以及监管环节的漏洞等暴露了出来.对此,监管层是否会再次出重拳整顿市场？
另一方面,监管层力推降杠杆、资金持续走高等因素的叠加,使得国债期货市场出现了剧烈的震荡.这让不少投资者情绪转向悲观.对于2017年债市的走势,是否会由长牛转入长熊,投资者出现了分歧.
“萝卜章”事件暴露代持风险
2016年12月14日,有传言称国海证券某债券团队负责人出国失联,请廊坊银行代持的100亿元债浮亏巨大,国海证券直接不要了,章是“萝卜章”.
2016年12月15日早盘,国海证券紧急停牌,并发布公告回应称,证实两名债券团队原负责人伪造印章,在所涉业务中盗用公司名义签订协议.公司并未授权两名原负责人开展相关业务,更未授权两人签订相关业务协议,公司自身也未签订任何相关协议.
2016年12月19日,国海证券称正在积极与事涉金融机构沟通核实情况,并对我司有关管理制度进行自查.12月20日,国海证券发布公告称,广西证监局已进驻该公司,对该公司债券等相关业务进行现场检查.
国海证券“萝卜章”事件发生后,债市阴影进一步加深.债券基金市场先后出现了多起赎回.一些基金经理不得不通过购买短融、超短融产品补仓,市场流动性愈发紧张.2016年12月15日,5年期和10年期国债期货开盘不久便双双被砸至跌停,为国债期货上市以来破天荒的第一次.
为了减小“萝卜章”事件对市场带来的负面影响,维护债券市场稳定,2016年12月20日,中国证券业协会召集涉事的20多家机构连夜开会,经过长达5个多小时的谈判,最终国海证券承认履行代持协议,但其他机构不得挤兑,共同承担一定的风险.
2017年1月19日晚间,国海证券发布公告称,针对此前发生伪造公司印章私签债券交易协议事件,与24家机构签订相关协议,将承担债券面值167.8亿元.因个别事涉机构于去年12月20日前处置债券形成实际损失,公司分担的损失约5600万元计入去年当期损益,使得公司去年度利润总额减少约5600万元.
虽然“债券代持”危机以国海证券的“认账”化解,但是该事件对债市交易,对券商等机构的冲击,并没有尘埃落定：一方面,经历这件事以后,相信监管层会采取更加严厉的措施来规范这个灰色地带；另一方面,券商对于代持特别是口头协议的代持业务将会更加谨慎,短期内甚至可能停掉代持业务.
实际上,代持业务上一次引起市场的广泛关注,要追溯到2013年4月的债市监管风暴期间.时任证监会发言人明确指出“代持”违反合规性要求,容易产生风险失控.针对代持养券涉及的商业贿赂、利益输送,监管机构随后出台了一系列措施,对丙类户进行严厉的整顿和限制.
如今看来,这些监管和整顿措施并没有产生预期的效果.债券代持业务不仅在业内已经近乎“惯例”,规模应该不是一个小的数目,并且对参与机构资产负债表的整体影响至今也并不清晰.国海证券“门”事件将其暴露了冰山一角,监管层何时再掀起整顿风暴,值得我们关注.
“真假保函”案件敲响监管警钟
国海证券的“萝卜章”事件未了,侨兴债“真假保函”案件又浮出了水面.
2016年12月20日晚间,招财宝披露了侨兴电信和侨兴电讯的债券逾期公告,两家企业各发行了5亿元债券,本息合计11.46亿元.目前,已经到期的债券共计3.12亿元,但侨兴电信和侨兴电讯却称资金周转困难无法按时还款.
根据招财宝公布的资料,上述两个产品由广东金融高新区股权交易中心备案,并将产品信息发至招财宝平台,而浙商财险对债券本息到期兑付提供保证保险.根据保险条款,当侨兴电信和侨兴电讯在产品到期日未还款,浙商财险应当在3日内履行赔偿保险金义务.
不过,浙商财险于2016年12月20日通过表示,这一债券的索赔材料不完整.12月22日,浙商财险发布补充说明称,侨兴集团董事长吴瑞林向浙商财险提供了个人无限连带责任担保,某金融机构出具了履约保函.12月25日,浙商财险进一步公布了这份由广发银行惠州分行签署的履约保函和核查细节.
就在公众投资者以为此事权责已经划定时,事件再次出现峰回路转.2016年12月26日,广发银行回应称,经鉴定,相关担保文件、公章、私章均系伪造,“我行已向当地机关报案,一切以机关调查结论为准.”随后,浙商财险发布公告称,已经注意到广发银行12月26日关于该行保函的声明,并就该情况向本地机关报案.
侨兴债“真假保函”事件发生后,银监会、浙江警方和广东警方相继对此事立案调查.截至《中国民商》记者发稿,广发银行惠州分行至少有5位员工被警方调查,其中2人被刑拘.2016年12月28日,浙商财险对于侨兴逾期企业债的第一、二期进行了先行预赔付,预付赔款已全部到达投资人账户.
业内资深人士评论称,一个私募债被包装成具有稳定收益的理财产品,销售给普通投资者,一旦出现违约,可能导致大规模索赔事件的发生,从某种意义来说,其带来的社会风险要远远大于国海证券“萝卜章”事件.
“真假保函”毫无疑问是这次案件的关键之所在.值得关注的是,据媒体报道,在长达两年时间里,侨兴集团并没有向浙商财险、招财宝、粤交所告知其企业的真实财务状况和募集资金使用情况.发售平台招财宝和发行平台粤交所也没有做好相应的尽调和资金监控.这无疑给我们的监管敲响了警钟.
为了防止类似事件的再度发生,日前保监会向各财险公司下发了《中国保监会关于进一步加强互联网平台保证保险业务管理的通知（征求意见稿）》,对互联网平台信用保证保险业务的经营原则、产品开发提出了要求,规定了承保金额的上限和净资产比例要求.
违约风险或持续攀升
其实,国海证券“萝卜章”事件和侨兴债“真假保函”案件,只是债券市场违约的两个典型案例而已.
据联合资信发布的报告,自2014年我国债券市场出现首单公开债券违约事件（“11超日债”）至今,公募债券市场共有36只（310.20亿元）债券发生违约,约240亿元尚未完全兑付,回收率约为23%,涉及违约主体22家.
2016年,我国债券市场违约事件呈现大幅上升态势.公募债券市场共有26只债券发生违约,涉及15家违约主体,违约债券只数为2015年的近3倍.公募市场主体违约率从2015年的0.48%上升到年的0.52%.
造成这种状况的原因是多方面的,由于经济结构调整、企业去杠杆的加速,使得我国产能过剩行业、强周期行业和抗风险能力较弱的中小企业经营面临严峻挑战,债券市场信用风险暴露速度加快,违约事件密集发生.
不过,自2015年我国公募债券市场发生首例国企违约事件以来,债券违约主体开始呈现多元化,从民营企业逐渐扩大到央企和地方国企.据联合资信的统计,2016年,央企和地方国企违约债券期数占全部违约债券期数的30.77%,仅次于占比50.00%的民营企业.
对于2017年我国债券市场信用风险的发展趋势,联合资信提醒：产能过剩行业、房地产行业以及国企、城投企业的信用风险将进一步暴露和释放.尤其是煤炭、钢铁行业企业的经营继续承压,信用风险较大；在未来楼市周期性转冷和已发债券集中到期的情况下,房企尤其是中小房企的经营风险和违约风险加大；城投债的刚兑信仰进一步被打破,信用风险有所上升.
还有一个趋势值得注意,中国债券市场违约事件的发生未来将趋于常态化,刚兑信仰将进一步打破.截至2016年底,我国债券市场将于2017年到期的主要信用债规模近4万亿元,这还不包括当年内新发且于当年内到期的短融和超短融.随着债券的到期,企业的风险会受到检验,违约风险就可能暴露.这也要求我们必须进一步完善债券违约处理机制.
事实上,进入2017年,债市已经接连出现多起违规时间.东北特钢日前发布公告称,公司2013年度第一期中期票据应于2017年1月15日兑付利息,鉴于公司已于2016年10月日进入重整程序,目前重整工作仍在进行当中,不能按期足额兑付利息,已构成实质性违约.四川煤炭产业集团也发布公告称,公司2013年第一期非公开定向发行债务融资工具不能按期足额偿付,构成实质性违约.这不得不引起投资者和监管层的高度警觉和重视.
挤泡沫才刚开始
2016年10月24日以来,国债期货市场一路下跌,10年期国债期货主力合约T1703从101.49元一路急跌至12月20日的93.48元,区间累计跌幅接近7%.2016年12月15日,5年期和10年期国债期货开盘不久便双双被砸至跌停.
虽然监管层近期通过净投放等措施缓解了市场的恐慌情绪,国债期货指数也走出了反弹的走势,2016年12月21日,5年期国债期货三个合约盘中均触及涨停,10年期国债期货也创出上市以来最大涨幅,但债券市场的调整远远还没有结束,部分业内人士甚至认为债市有可能进入了漫漫熊途.
“挤泡沫才刚开始.”西南证券首席研究员张仕元认为,上证公司债指数从2008年的100涨到2016年11月29日的180,涨幅高达80%,尽管中途有小的回撤,但整体来看可谓是一路上扬,走出了一轮长牛.伴随着中国债券市场的快速增长,其中肯定存在泡沫.这段时间债券的持续走跌,不能说把泡沫已经挤出去了,“挤泡沫是一个过程,资产泡沫挤掉没有那么快.”
那么,债市这轮调整要到何时才能结束？据张仕元估计,从中长期来看,很有可能要持续至少半年以上.因为资金面供给的变化,尤其是利率上升,大家会对市场未来的预期产生相应变化,自动去杠杆,回归常态.
海通证券首席宏观债券研究员姜超认为,债市需熬过冬天,但2017年仍有机会.他认为,随着对银行表外理财业务监管趋严,未来理财扩张的速度将放慢,但资金回表或增加银行表内对利率债的配置,债市仍有需求支撑.2017年地产投资下滑,经济下行压力较大,届时通胀也将重新回落,去杠杆后债市仍有机会,仍相对看好2017年债市,坚定判断2017年的10年期国债利率有望回到3%以下,但拐点需等待春节后资金面的改善.
但也有分析师认为,本轮债市调整具有典型的流动性冲击特征,未来如果流动性预期有所改善的话,债券市场将迎来一轮流动性改善所带来的修复行情.考虑到未来经济仍然面临一定的下行压力,且前期流动性冲击导致收益率出现明显抬升,债市收益率有一定的下行空间,未来债市仍将面临一定的波动,整体走势可能是前高后低.
信用论文参考资料：
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