原创《建筑施工类企业财务风险与控制分析以S公司为例》
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建筑施工类企业财务风险及控制分析
——以S公司为例
王爱国
（山东高速路桥集团股份有限公司,山东 济南 250021）
【摘 要】伴随国家“一带一路”政策的不断落地实施及山东省新旧动能转换的实施规划,S公司做为建筑施工类的国有上市公司要抓住机遇,做强做优传统施工产业的同时加快转型升级.为此S公司需从战略角度分析自身财务风险,建立健全风险防范措施,为公司发展及转型保驾护航.
【关键词】建筑施工 财务风险 风险防控 PPP项目
从国家宏观政策规划和市场规模上看,“十三五”期间将是建筑施工企业的高速发展的黄金时期.作为建筑施工企业的S公司要抓住发展机遇,做专做强施工业务,并在此过程中做好新旧动能转换,逐步完成转型升级.为此企业需从战略角度分析自身财务风险,特别是在转型过程中,做好风险防控.
一、建筑施工类企业的发展前景
从2013年提出了“一带一路”的战略构想,到2014年正式成为国家战略之一,伴随“一带一路”不断落地实施,市场前景广阔,建筑施工类要抓住市场契机,不断发展.2017年在党的十九大报告中提出交通强国政策.2017年3月国务院发布《“十三五”现代综合交通运输体系发展规划》中提出“到2020年基本建成安全、便捷、高效、绿色的现代综合交通运输体系”.2017年在全国交通运输会议上指出“十三五”期间全国公路建设投资将达到7.8万亿.2018年山东省委书记刘家义在新旧动能转换动员大会上提出新旧动能转换的总要求和系统部署.新旧动能转换对身处路桥行业的S公司既是机遇也是挑战,公司要加强产业创新,加快产业布局,改善产业结构,平稳转型升级.
从宏观政策及环境分析,未来5年甚至更长时间将是建筑施工类企业的高速发展机遇,企业要借助政策的东风加快发展步伐,同时为保障发展,企业要高度重视财务风险,保证资金链安全及投资收益性,加强生产运营管理,防止盲目扩张,防控财务风险.
二、S公司概述
S公司为国有上市企业,主要经营主业为公路道路、桥梁类等工程施工.公司拥有公路工程施工总承包及市政公用工程施工总承包特级资质,工程设计公路行业甲级、市政行业甲级,建筑工程施工总承包一级,桥梁工程、公路路面工程、公路路基工程、公路交通工程专业承包一级,隧道工程专业承包二级等资质.公司发展至今施工项目遍布国内二十几个省市,海外市场中拥有尼泊尔、巴基斯坦、阿尔及利亚、越南等建设项目.S公司工程项目两获国家科学技术进步奖,五获国家建筑工程最高奖鲁班奖,五获李春奖,公司工程施工发展前景广阔.下文将以S公司为例对建筑施工类企业存在的筹资风险、投资风险、运营风险进行分析.分析方法主要为基准分析法,将四川路桥作为基准企业分析工程施工企业存在的财务风险.
三、S公司财务状况
从财务数据分析S公司营业收入、资产规模、净利润逐年递增,经营情况良好,但2016年资产负债率上升过快,超过75%,处于同行业中上水平.资产负债率过高主要是债务融资金额从2015年11万元跃升至2016年的35.35万元,增长221%,销售净利率从2016年的5.29%下降为4.67%.从企业公告中分析2016年始S公司融资增加主要因PPP项目出资及投资施工一体化项目（类BT项目）资本金出资影响,公司需从融资结构上加以改善.销售净利率主要为原材料上涨原因,公司需加快后向一体化发展,建立区域产业链.
四、筹资风险分析
2018年随着资管新规、财政部【2018】23号文的出台及金融监管文件的不断出台,对PPP项目及投资施工一体化项目资本金出资做出了种种限制.由于PPP类项目投资金额大、回款周期长,建筑施工企业投资PPP项目将面临融资难、成本高的筹资困境.但随着国家对PPP项目的推进,到2017年9月PPP项目投资已突破17万亿,面对规模如此大的市场,企业如何介入,如何规划筹资,防范筹资风险,保障企业资金链安全将成为建筑施工类企业急需防范的最大风险点.
根据企业年报公告2017年底S公司总计在手工程合同量354亿元,其中投资施工一体化项目及PPP项目156.68亿元,占比44%.随着PPP项目的不断投资,S公司的出资类施工项目的比重将越来越大.但是各类监管文件的下发,已严重限制S公司PPP项目的资本金来源及项目贷款.目前建筑施工行业本身处于高负债行业,如果不改善原有融资结构,将会使工程施工类企业的资产负债率急剧上升,企业偿债压力及资金链断裂风险将不可控,所以S公司要谨防筹资风险,合理规划筹资方式,合理选择筹资时点.
（一）筹资风险识别
1.宏观融资环境对S企业筹资影响.（1）金融监管环境：2018年一季度央行和银监会等部门密集下发了24项政策文件用以加强金融监管,从文件内容中看出2018年金融机构的监管主基调为“去杠杆、防风险”；主要监管方向为：降杠杆、去通道、去表外业务、去多层嵌套、去刚性兑付.因此2018年企业的贷款规模将进一步趋紧、贷款利率上浮压力大,同时去通道和嵌套对PPP项目资本金出资带来重大影响.（2）财政部[2018]23号文对企业PPP项目融资影响：23号文规定对PPP项目公司的资本金融资要进行“穿透”,禁止债务性融资充当资本金出资.如果出现“名股实债”、股东借款或债务性融资违规出资,国有金融企业将不得对项目公司贷款.（3）资管新规：2018年4月27日由央行、外管局、银保会、证监会联合下发了“资管新规”,文件规定借贷资金或债务性融资资金不得用于购买资管产品；禁止多层嵌套.
根据上述文件规定,建筑施工企业PPP项目融资原通过通道类、信托计划（涉及多层嵌套）等进行的明股实债融资及股东借款形式将被禁止.而传统银行贷款资金、中期票据、债融计划、公司债等债务性融资工具均无法对PPP项目进行资本金出资.
2.S公司的融资现状.受金融监管政策影响,进入2018年S公司明显感受到融资规模紧张,融资困难.同时贷款利率从2017年的基准下浮直接跃升为上浮利率.根据目前已公告的中标项目计算,2018年及未来几年公司需要出资的投资施工一体化项目资本金出资及PPP项目资本金规模约60亿元,项目总投资规模超100亿元.预计随着S公司投资类项目的不断增加,企业的融资需求及融资压力将成倍增加.2017年底S公司资产负债率为76.94%,如果延续目前的融资结构,未来几年S公司的资产负债率将急剧上升,将严重影响公司的工程施工项目的投标、承包及银行贷款,同时对评级的影响也会使企业很难在资本市场进行融资.
3.企业偿债能力分析.
从数据上分析S公司的短期偿债能力较好,但普遍存在资产负债率过高,长期偿债能力不足.从融资方式上看,S公司的融资方式较为单一,融资结构不合理,财务杠杆较高.由于PPP类项目投资额较大,融资需求大,如果依然按照原单一的融资方式将是导致企业资产负债率过高的主要原因,同时短期融资匹配长期项目会带来流动性风险.
（二）筹资风险防范
受传统贷款规模趋紧的影响,企业要拓展融资渠道,改变资金来源,进行多样化融资.同时为保证公司资本金来源的可靠性,S公司在日后改善融资结构,加强股权类投资,优化企业资本结构,加强公司资金来源的稳定性,有利于企业的持续发展.
S企业要改变融资结构,加强企业抗风险能力.
1.股权类融资及混合类融资解决企业PPP类项目出资问题.
（1）永续债或类永续债融资.根据公告2018年S公司拟发行10亿元永续债进行权益工具融资.永续债为在银行间市场交易商协会注册发行的标准化融资方式.没有强制还本义务,没有明确到期日期（实务中大多存在附加赎回及利息调整条款）.类永续债为私募类永续债,为非标准化融资方式,其不受净资产40%的限制,发行规模较大,但成本相对较高.
资管新规中没有限制永续债等权益工具融资充当资本金,S公司可发行永续债作为PPP项目的资本金出资.但作为出资的资金必须满足权益工具的确认条件,以免被认定为金融负债,出资后被视为明股实债出资,影响PPP项目公司日后融资.
除S公司发行永续债外,对于其下属子公司的PPP项目公司也可直接发行类永续债进入所有者权益,但永续债的发行对发行人的财务状况和评价要求较高,目前为止S公司的PPP项目公司财务状况尚达不到投资人的风险要求,暂时也无法满足投资人要求的回报率.需要注意的是建筑施工企业发行永续债仍有还款付息压力,且税法中未对永续债支付利息能否所得税前抵扣做出规定.从目前发行永续债的企业看,税务机关并不认可永续债利息所得税前抵扣.
（2）满足出表条件的资产证券化资金可以作为资本金出资.如资产证券化无法满足出表条件（即增信措施中含有担保或兜底协议,企业无法将资产的风险报酬完全转移）,取得资金视为债务性融资资金,将不得用于资本金出资.
(3)发行可转换债券.可转债实质上为附加期权的债券,转股前债券具有较低的票面利率,降低债务融资成本,转股后企业可取得长期资金,降低资产负债率,降低企业财务风险.从S公司的发展及财务状况分析：可转债发行条件中的董事资格、担保及其他非财务条件,S公司已经满足.下面主要分析财务状况是否满足发行条件：最近3年S公司平均净资产收益率为13%；S公司累计发行债券余额为5亿元低于净资产40%即16亿元；最近3年以方式累计分配的利润不少于最近3年实现的年均可分配利润的“30%”,S公司尚未满足,但根据2017年年度报告,S公司将向全体股东每10股派发0.6元,即分红6720.83万元.而可转债发行要求的金额计算为1.25亿元.不满足发行条件.但随着S公司的发展,企业可通过中期分红或者2019年分红达到可转债发行条件.注意的是未转股前的资金,属于债务性资金,不满足出资要求.
(4)公开发行、非公开发行股票.S公司作为上市公司,要借助自身优势.针对目前融资需求大,且PPP项目期限长,债务性融资期限及规模很难与之匹配.所以S公司要合理分配融资结构,加大股权类融资,不能一味依靠财务杠杆,加大企业财务风险.S公司可以选择合适的PPP项目进行定增,取得长期资金.股票融资的优点为期限长,规模大,有利于企业进行长期项目投资,相比永续债企业没有还款付息压力.
(5)债转股融资.针对S公司的融资规模与资产负债率上升趋势,公司进行债转股将有效降低公司的资产负债率,降低财务风险.目前市场上完成的债转股模式较多的为明股实债模式.本文所说的债转股为转换为“真股权”.主要融资思路为金融机构对S公司子公司（包含S公司控制的PPP项目公司）进行股权收购.子公司取得资金对口偿还贷款.同时S公司作为上市公司非公开发行股票收购金融机构持有子公司股权.锁定期满后金融机构合法从交易市场退出.此融资方式将有利于高杠杆企业降负.融资主要注意问题为：①如果存在对赌协议,要判断企业取得资金是否为金融负债；②金融机构可能对严格限制企业的债务融资,控制企业资产负债率；③金融机构可能要求增加董事席位,参与公司治理.针对存在问题S公司要合理预期股票增发时点股价是否合理,并结合自身融资规模、制定合理发行额度,以免额度过大,金融机构退出时对公司股票产生较大影响.
2.发展新的债务融资渠道,防控企业资金链断裂.鉴于2018年融资形式,传统贷款规模趋紧,S公司要拓宽新的融资模式,保障公司生产运营资金需要,保证资金链安全.
(1)超短期融资券、短期融资券注册、银行间私募债PPN（私募中票）.短融、超短融、银行间私募债PPN为银行间债券市场发行的非金融企业债券.超短融融资速度快,注册后发行周期短,能及时满足公司生产运营资金.但超短融资金不能用于投资长期投资.私募中票不受净资产40%的限制,发行规模大,成本高.
（2）PPP项目资产证券化.因为PPP项目占用资金较大,回款期限长,对于进入运营期的PPP项目,并可合理预计资金回流的项目,通过资产证券化尽快回笼资金,缓解建筑施工企业的资金压力.资产证券化是针对进行证券化的资产进行评级,对于未来流可以合理预期的项目（进行资产证券化的重要条件）,对于优质资产可以超PPP项目公司本身的评级等级,节约融资成本.
(3)加大票据业务支付比例,延长企业信用期.
（三）投资风险分析
1.投资风险识别.S公司作为传统的路桥施工企业,其路桥工程施工业务收入占全年总收入的98%.公司高度依赖工程施工项目,收入来源单一,而工程施工类企业本身竞争者较多,产业内竞争激烈,特别是央企等国有大型企业对市场的介入吞占.所以作为地方国企的S公司一旦面临工程施工项目市场规模出现变化或竞争模式出现改变,将直接影响S公司的生存问题.所以未来几年S公司的投资方向需要转型,在可控的财务风险下,完成企业转型升级.
目前S企业投资问题主要为：（1）企业收入来源单一,且施工市场高度依赖母公司等关联企业,投资过程中参控股企业主要为施工类企业,公司抗市场风险能力差.（2）投资方向单一,主要为后向一体化投资,且投资规模小.目前S公司后向一体化投资金额1.35亿元.（3）S公司市场较为集中,市场开发力度不足.其中华东地区市场占S公司总市场比的81.5%,西南地区占比8.14%,两地区占比为90%.（4）在市场规模集中的华东地区和西南地区,未进行合理的产业布局,区域化经营能力不足.（5）新监管文件的下发,PPP项目的投资收益风险及出库风险.
2.投资风险防范措施（本文主要以四川路桥为基准,分析四川路桥的投资战略）.
（1）加快企业转型,拓宽资金收入来源.根据2017年年报,四川路桥工程施工收入占总收入比重为80%,其他产业如水利发电、贸易销售占比20%.2018年四川路桥将布局矿产产业及铁路施工布局.S公司需根据自身优势合理规划发展方向及产业.
（2）加大资本运作力度,参股其他产业.四川路桥参股企业众多,除参股路桥施工类企业外,四川路桥参股其他产业公司主要为：①后向一体化：参股中海沥青(四川)有限公司6.65%的股份；参股制造标志、标牌企业成都市路环实业有限公司30.67%的股份；②参股的其他产业涉及药品生产企业川大华西药业2.06%股份、金融投资企业锦泰财产保险9.09%股份、股权类投资中信夹层（上海）投资公司1%股份、新型环保材料产业瑞赛科尔公司19%股份、电力技术开发铁能开发企业40%股份、招投标代理益邦建设公司10%股份等；③控股其他产业公司：国外矿产开发类企业Kerkebet Mining Share Company60%股份；Aara Mining Share Company 60%股份.
从资本运作方面看S公司已远远落后于四川路桥,所以S公司需要在未来几年,借助工程施工市场规模大、发展情景好的优势,进行多产业布局.
（3）针对主要经营市场,华东市场及西南市场合理选择标的资产进行产业规划,加大后项一体化发展力度.参股控股本区域主要材料生产商及劳务施工企业,加快区域化产业布局,将市场内供产销统一集中进行区域链管理.
（4）扩展建筑施工类企业产业链,布局其他相关产业.S公司要针对铁路施工、港口、机场等短板产业进行布局.参股铁路施工企业或进行产业合资、合作,形成战略联盟.
（5）2017年S公司成立投资公司,投资公司要加强引入金融人才,选择合适时机进行金融工具产品投资.四川路桥从二级市场购买招商银行股票,初始投资5955.82万元,截止2017年底公允价值收益为3.45亿元.另外四川路桥进行股票类基金业务投资3项.
（6）针对PPP项目及投资施工一体化项目投资,要合理预期项目投资收益率,降低投资盲目性.对于项目审批必须进行集体决策,控制投资风险.
（四）运营管理风险
1.资金运营管理.建筑施工企业项目较多、较分散,沉淀资金较多,为加强资金管理S公司通过成立资金结算中心,将项目资金进行统一归集,统一规划,加强了对分子公司的资金监控,提高资金使用效率,降低融资成本,有效控制资金风险.
目前工程施工项目存在较多的资金监管项目,项目资金无法划入结算中心进行统一规划.针对结算系统外资金S公司要加强项目资金监控,监管系统外项目的商业汇票业务开展.对于资金监管项目及结算中心账户资金要求办理协议存款,一般协议存款利率为1%,提高利息收入.
2.应收账款.建筑施工类企业通常按照工程计量进行工程资金划转,且要扣除大约10%的质保金,应收账款回收周期较长.S企业应收账款48.8亿元,占企业总资产的比例27.68%,应收账款周转率2.93.应收账款占用资金较多,导致企业资金周转率下降,2017年S公司计提坏账准备3.24亿元,金额较大,不利于企业长期稳定发展.
为盘活应收账款,加快应收账款周转,企业要成立专门清收小组,针对具体项目建立责任机制及奖惩措施.同时企业也可进行应收账款证券化融资或质押融资,盘活应收账款,降低资金占用.
3.存货管理.2017年S公司存货金额63.47亿元,占资产的比例为36%,其中主要为已完工未结算金额为55.57亿元.S企业要加快计量进度,尽快回笼资金,减少存货占用资金.对于大宗材料采购,S公司应加大后向一体化力度,建立区域产业链,对主要市场进行原材料集中采购,节约采购成本.
综上所述,S公司在加强转型升级的同时合理筹划资金,特别是新的融资方式、融资时点的选择要进行充分论证,同时配合营运资金管理降低企业财务风险,为S企业的发展壮大保驾护航.
参考文献
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财务风险论文参考资料：
评论,上述文章是关于对不知道怎么写财务风险和建筑施工和控制论文范文课题研究的大学硕士、财务风险本科毕业论文财务风险论文开题报告范文和文献综述及职称论文的作为参考文献资料。
